Los costes escondidos de una ICO

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En el último años, se ha escrito mucho sobre cómo Blockchain está preparado para transformar industrias tradicionales como la banca, las propiedas y la salud. Más recientemente ha ganado atención como una forma de financiar nuevas empresas, a través de lo que se conoce como una Oferta de Moneda Inicial (ICO), de la que hemos hablado en el post anterior. Sin embargo, menos notado es que las ICO parecen ser casi contrarios al enfoque estándar para financiar una empresa de riesgo.

De hecho, las ICO han cambiado el patrón convencional de experimentación por etapas y recaudación de fondos. Las nuevas empresas de Blockchain recaudaron más de $ 5 mil millones en 2017 a través de ICO y más de $ 12 mil millones en los primeros tres trimestres de 2018. El monto promedio de capital recaudado por un proyecto Blockchain a través de una ICO en 2017 fue de $ 13 millones; hasta el tercer trimestre de 2018 fue de $ 25 millones.

Estas ICO casi siempre se llevan a cabo cuando un proyecto se encuentra en una etapa inmadura de desarrollo similar a la puesta en marcha de una etapa inicial, cuando está probando hipótesis en torno a su propuesta de valor para el consumidor y formando un equipo fundador.

Exitázos de recaudación de capital siempre ocurren en situaciones inusuales (por ejemplo, EOS recaudando más de $ 4 mil millones en su ICO y Telegram recaudando casi $ 2 mil millones en un financiamiento privado), pero si el monto promedio de capital recaudado por un proyecto Blockchain es 10-20x el de una puesta en marcha normal en una etapa de desarrollo equivalente, mientras que la tasa de fracaso sigue siendo aproximadamente similar a la puesta en marcha de nuevas empresas de financiamiento, entonces los inversionistas están saltando tontamente a una burbuja peligrosa o hay diferencias más profundas en la financiación de la etapa temprana en juego.

Tres defensas de grandes ICOs

Algunos observadores han señalado que los proyectos de blockchain pueden tener un incentivo inherente y una razón estratégica para ser más agresivos en la obtención de capital antes en el proceso de experimentación. Esos beneficios se dividen en tres categorías:

1. Para impulsar los efectos de red que proporcionan una ventaja de primer movimiento:

Muchos de los proyectos que se están construyendo con tecnología blockchain son “protocolos” que gobiernan las interacciones entre usuarios en una red autónoma descentralizada. En este encuadre, los tokens nativos emitidos a través de la ICO son los medios a través de los cuales los usuarios realizan transacciones entre una red descentralizada de participantes sin la necesidad de ninguna organización o plataforma central.

Al igual que con otras plataformas o mercados similares que conectan a los usuarios, el valor de la red descentralizada es una función de los usuarios que eligen realizar transacciones utilizando el protocolo dado. Al hacer que los tokens emitidos a través de la ICO estén ampliamente disponibles y sean líquidos (y al utilizar el efectivo recaudado para financiar un mayor desarrollo de la actividad en la red), los proyectos pueden canalizar rápidamente la atención del desarrollador hacia sus protocolos. Por ejemplo, Sia es una plataforma de almacenamiento descentralizada en la cadena de bloques, que aprovecha la capacidad de disco duro subutilizada en todo el mundo. Cuantos más hosts ofrezcan su capacidad de almacenamiento, más usuarios serán atraídos. Cuantos más usuarios se conecten en línea para almacenar archivos, más hosts se sentirán atraídos. Si los usuarios y los hosts son ambos propietarios de los tokens de Sia, que aprecian con un mayor uso de la red, tienen un incentivo aún mayor para ver crecer la red. Este llamado ¨token network effect¨o ¨efecto de red de token¨ crea un circuito de retroalimentación positiva, lo que hace que sea más valioso realizar transacciones utilizando un protocolo dado cuando muchos otros también realizan transacciones a través de él.

2. Para generar publicidad que les permita solicitar comentarios amplios sobre su producto beta.

La publicidad en torno al próximo lanzamiento de un ICO que planea aumentar varias decenas o incluso cientos de millones de dólares es una forma relacionada de impulsar el interés y el compromiso de los desarrolladores. Esta atención enfocada de los desarrolladores tiene el beneficio adicional de los comentarios de crowdsourcing en la versión beta del proyecto. Cuando el protocolo de intercambio descentralizado 0x recaudó $ 24 millones en su ICO a mediados de 2017, pocos meses después de lanzar una versión de etapa temprana del software, generó una enorme cantidad de atención para los desarrolladores. Al completar su ICO poco después de su lanzamiento en vivo con su plataforma de venta libre (OTC) para tokens de intercambio, los desarrolladores e inversores se sintieron atraídos por probar el protocolo. Hoy en día, 0x es ampliamente considerado como uno de los principales protocolos de intercambio descentralizado con muchas otras aplicaciones creadas sobre su plataforma.

3. Para crear una estructura de gobierno descentralizada que sea inherentemente beneficiosa para la naturaleza del proyecto

Los proyectos de blockchain que pueden lograr una arquitectura y gobierno totalmente descentralizados son inherentemente más valiosos porque son más resistentes a los ataques y la colusión. Como el fundador de Ethereum, Vitalik Buterin, señala: “Una vez que adopte un modelo económico más rico … la descentralización se vuelve más importante”. Pero lograr la descentralización requiere una inversión significativa en capital para atraer una red distribuida de usuarios y administradores de redes que mantienen los libros de registro descentralizados (o nodos). Una mayor inyección de capital inicial es más probable que cree incentivos para que agentes autónomos participen en la creación de la red blockchain, lo que hace que la red sea mucho más valiosa.

La desventaja de las ICO grandes

En algunos casos, estos beneficios son reales. Sin embargo, existen desventajas potenciales muy reales para una gran recaudación de fondos pública a través de una ICO. Para entender las desventajas y por qué son importantes, ayuda comprender por qué el financiamiento de capital de riesgo por etapas ha tenido tanto éxito. Uno de los elementos fundamentales de la comercialización de nuevas empresas es la alta tasa de fracaso que enfrentan. Los fallos no se deben necesariamente a una mala ejecución; es solo que la mayoría de las ideas nuevas fracasan, algunas se vuelven increíblemente exitosas y es prácticamente imposible saber cuál será el resultado sin emprender el arduo trabajo de desarrollar y comercializar una idea. De hecho, más del 60% de las nuevas empresas respaldadas por capitalistas de riesgo fracasan y la evidencia apunta a que los VCs más exitosos tienen “éxitos” más grandes en lugar de menos fallas. Una solución a este desafío es el financiamiento de múltiples etapas, que permite a los empresarios e inversores conocer más sobre la viabilidad de una idea a través de una secuencia de inversiones a lo largo del tiempo. En general, se considera que el financiamiento en varias etapas beneficia a los inversionistas: les permite comprometer solo una fracción del dinero por adelantado, preservando la opción de abandonar la inversión si la idea no tiene éxito, pero permitiéndoles reinvertir si las cosas continúan bien. Lo que a menudo es menos apreciado es que esta metodología es igualmente valiosa para los empresarios. Para el empresario, el primer dinero invertido en una empresa, que se plantea cuando la incertidumbre es mayor, es el más caro. Al reunir solo una pequeña cantidad de dinero inicialmente y reducir el riesgo de la empresa a través de una serie de experimentos estructurados, los empresarios que tienen éxito recaudan capital a precios más altos y son capaces de retener una mayor parte de la empresa que han creado.

¿Cómo se limitan las ICO?

ICOs limitan sustancialmente los beneficios asociados con tal experimentación por etapas, por tres razones:

Arquitectura:

Uno de los beneficios de la tecnología blockchain es que es inmune a las partes centralizadas que realizan cambios por su propia cuenta. Pero esto también implica que el protocolo de software en el momento de la ICO debe incluirse, tanto como los creadores del proyecto, el conjunto de reglas que regirán el protocolo para siempre. Es difícil para los creadores del proyecto anticipar plenamente los avances tecnológicos. Los problemas de incentivos que surgirán de un protocolo dado y el hecho de poder aprender de la forma en que los usuarios se involucran pueden tener un efecto consecuente en la capacidad de uso y la calidad de la plataforma. Una ICO “incorpora” el protocolo al principio de la vida del proyecto y dificulta el ajuste de la arquitectura para mejorar el rendimiento y las capacidades.

Gobernancia

ICOs ceden el control de la toma de decisiones a la comunidad. En las primeras etapas de una empresa, la centralización puede ser muy poderosa, ya que permite la velocidad, el enfoque y el esfuerzo de colaboración en una dirección. Las decisiones centralizadas pueden ser valiosas cuando se prueba una idea en particular y se decide cuándo abandonar, pivotar o doblar el esfuerzo. Una vez que el proyecto tiene una ICO, la gobernabilidad se descentraliza, lo que ralentiza la toma de decisiones y reduce la flexibilidad.

Valor

Cuando algunos empresarios creen que vender fichas es diferente de vender capital en que es “no diluible” y la empresa no da acciones sigue existiendo un riesgo sustancial de que el protocolo no tendrá éxito. Cuando estás recaudando dinero, no hay almuerzo gratis. A medida que los mercados se vuelvan más sofisticados, el precio de salida de la ICO reflejará el riesgo y el precio de la ficha se apreciará a medida que el riesgo se mitigue con el tiempo. Por lo tanto, vender fichas rápidamente tiene implicaciones para la cantidad de valor capturado por el empresario que crea el protocolo, lo que potencialmente deja un “valor sobre la mesa” sustancial para aumentar el capital cuando el riesgo es tan alto. Esta dinámica no es diferente del costo de dilución que enfrenta un empresario que recauda un dinero sustancial en las primeras etapas, en lugar de recaudar una pequeña cantidad de este costoso capita, no implica riesgos y recauda fondos adicionales una vez que las probabilidades de éxito han mejorado. Por ejemplo, la venta colectiva original de Ethereum en el verano de 2014 recaudó $ 18 millones. Hoy en día, la capitalización de mercado de Ethereum es de $ 24 mil millones.

Además de estas restricciones en la experimentación, las ICO tienen otro costo:

Exponer la Hoja de Ruta Estratégica a la Competencia

Muchas de las primeras etapas comienzan en “modo oculto” para evitar que su idea sea ampliamente accesible y entre ellas. Las razones por las que las empresas han aprovechado la abundancia de capital de crecimiento para permanecer en privado durante mucho más tiempo (por ejemplo, Uber, Airbnb, WeWork) es que les permite divulgar de manera selectiva información confidencial que puede ser importante por razones estratégicas para no estar disponible para los competidores . Una ICO expone una hoja de ruta estratégica de nuevas empresas y, en muchos casos, un código de software real para el público, lo que permite a los competidores aprender y adoptar elementos de él en sus propios protocolos.

En resumen, aunque existen beneficios particulares de “salir a bolsa” en una etapa temprana ICO, también hay una serie de costos potenciales. Los empresarios, los inversores y los gerentes deben comprender las implicaciones y los riesgos plenos de tener un gran ICO temprano y buscar formas de mitigar las consecuencias no deseadas mientras aprovechan los beneficios inherentes. Por ejemplo:

  • Completa algunas rondas de financición de capital por etapas más tradicionales antes de un ICO
  • Espera para exponer el código de software real y el diseño detallado todo el tiempo posible.
  • Usa un subconjunto de tu comunidad para mejorar la retroalimentación y acelerar el tiempo del ciclo experimental (por ejemplo, informes privados de los mapas de ruta de los productos)
  • Comienza con una estructura de gobierno más centralizada (por ejemplo, NEO ha optado por lanzar con siete nodos de consenso, aumentando a más de 1000 con el tiempo) y luego migra la estructura de gobierno a una más descentralizada con el tiempo. Considera el ICO más conceptualmente equivalente a la “IPO” de la empresa, ejecutada en el momento en que la idea se ha vuelto madura y está lista para ser ampliamente aceptada y gobernada de una manera más descentralizada.
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